产业升级、治理污染等行业发展大势让造纸企业越来越感到资金吃紧，而整个行业低水平的盈利水平，并不足以支撑这一切，它必然逼迫企业采用“短贷长投”“高息拆借”等手段冒险一搏。
又一个由企业互保而结成的“担保链”，轰然断裂。这一次的主角，是河南一林纸业有限责任公司(以下简称“一林纸业”)。受“牵连”的企业，为数7家，所涉融资渠道，依然是银行贷款和社会高息融资，总金额高达8亿多元。
“再也转不动了”
2012年入夏，高温不下，但对许昌人李京刚和他的高管伙伴们来说，却冷彻寒骨：他们的护照已被有关部门扣留，活动范围受到限制。
他们原来掌控的一林纸业，老厂区已经停产多时，新厂区开工率不足1/3;职工们时不时上门讨要工资，债主们一直上门要账，出于稳定和发展等方面的考虑，政府工作组已经于清明节前后进驻。
“5月上旬，由工作组召集和主持，我们在郑州召开了债权人会议，目的主要是控制金融风险，探讨一林纸业的重生、发展之路。”许昌市工信局是工作组的主要组成单位，5月24日，该局一位相关负责人向记者透露。
一份一林纸业对外提供的资料显示，截至2011年年底，该企业总资产为12.01亿元，净资产总额为5.78亿元。但工作组透露，到目前为止，一林纸业的银行贷款和社会高息融资总金额达到8亿多元，其中，后者数额为近1亿元。
毫无疑问，这家企业总负债中的社会高息借款部分，被有意无意地对外隐瞒了。这部分数额虽小，然而，在整个一林纸业停产事件中，它却成为引爆资金链断裂的导火索，使一林纸业艰难维系的“贷款——再贷款”和高息拆借循环，“再也转不动了”。
2011年八九月间，一林纸业分两笔向许昌人完广雷借款3300万元(过桥资金，据记者查证，借款利息为月息6分~8分)，约定3~15天银行发放贷款后归还，为此，双方签了合同，做了公证，“违约可申请法院立即强制执行”。然而到期后一林纸业在归还了其中一小部分之外，余款3175.99万元却一直拖欠不还。
到了12月，完广雷按合约申请许昌中级人民法院强制执行。执行人员查询了一林纸业在各银行账户存款情况，多次召集双方当事人进行协调和解，责令一林纸业制定还款计划，但因双方分歧太大没有达成协议。到了今年3月5日，在得知一林纸业与其关联企业、借款担保人许昌合易纸浆有限公司要在银行办理4000万元承兑时，完广雷请求法院赶赴郑州，“依法查扣”了其中的2000万元敞口承兑汇票，直接从银行把这笔款冻结、划走。
按照一林纸业的计划，这笔钱本来是为了“购置原材料，维持生产，用一小部分发放拖欠职工几个月的工资”，但被执行划走后，企业的资金链立即断裂，各家债权人单位迅速找上门，公司经营被迫中断，企业只好放假停产。
一根稻草将骆驼压倒在地，听起来不可思议，但这却是发生在一林纸业身上的事实。各种迹象表明，2011年年底乃至法院下达执行通知后的2012年1~2月，河南省内几家银行仍然陆续在给一林纸业发放贷款。知情人透露，这些贷款以承兑居多，总金额接近8000万元。此间，一林纸业高管新购保时捷“卡宴”轿车一辆，价格近260万元。
“蝴蝶效应”的发生，中断了这一“推磨式”或曰“拆东墙补西墙”的融资过程，一林纸业和其他多家互保企业脆弱的资金链，由此遭遇“休克疗法”。
歧路彷徨
一林纸业，现年产纸、纸浆20万吨以上，位居河南省内纸制品行业前三名，市场占有份额为5%，其经营和盈利水平真的就很差吗?企业真的走到了破产、重组的边缘了吗?
工商注册资料显示，一林纸业是在原国有企业许昌造纸厂的基础上，按照现代企业制度要求组建的股份制企业，由48位自然人出资5060万元注册成立。其中，曾获得过“五一劳动奖章”“河南省劳动模范”等荣誉称号的李京刚出资3562万元，占比70%;李林海出资556
万元，占比10%;其余股份，多由原厂职工代表持有。该公司主要产品包括双胶纸、书写纸、办公用纸、特殊用途纸等高档用纸，多年来与国内知名的纸张经销公司和出版社，如厦门安妮股份有限公司、太白文艺出版社等，建立了相对稳定的供销关系。
而根据相关财务报表，2010年，该企业营业收入、净利润、资产总额、净资产总额分别是6.9亿元、0.78亿元、10.58亿元、4.99亿元，到2011年年底，则分别达到9.06亿元、0.79亿元、12.01亿元、5.78亿元;财务比率方面，该企业2010年的资产负债率、流动比率、速动比率分别为47.2%、1.21、0.59，即使在2011年，这些指标也分别是51.86%、1.09和0.615。与此相关，据称一林纸业的毛利率和净利率分别达到11%和7%，库存周转率也比较高。
“财务状况良好”，这是一些近距离接触过一林纸业的市场人士得出的结论。有人查阅该企业2011年8~12月份的财务报表发现，一林纸业主营业务收入月均在8000万元以上，货币资金也在1亿元左右，“由于纸品销售没有淡旺季之分，收入和支出一直比较稳定”。
但，这些表面的公开、半公开资料、账目却无法掩盖一林纸业脆弱的资金链问题。首先，社会性高息融资被有意无意地遮盖，这部分资金数额虽然不高，但由于它们是通过一林纸业的高层以个人名义进入企业，且多属高息过桥资金，银行等贷款单位极不容易察觉，还款风险在暗中急遽聚积;其次，税收和财务造假也导致一林纸业存在“两本账”，真实的财务状况，即使是常年与其打交道的各家银行和税务部门，也很难掌握。这就导致今年年初法院下达执行通知后，各家融资单位依然为其“竞相融资”的局面。而另一条还未完全证实的消息是，今年春节前，当地政府还以补贴的名义，向一林纸业发放了1800万元的扶助资金。
这么好的融资条件、这么多的融资途径和这么稳定的盈利水平，为什么无法支撑一林纸业持续的经营发展，而且那么容易被高息借贷压垮?目前，这还是一个未解的谜。不过，按当地人的说法，这里面存在以下几个重要因素：
其一，“战线太长、规模膨胀过快”。2009年以来，为实现产业升级，一林纸业在许昌市新征1000多亩地，建设10万吨高档文化用纸、5万吨草浆项目及碱回收污水处理工程项目，投资数目巨大，其中，仅碱回收污水处理工程就投入了1.1亿元。当然，在投资中占大头的还属新上马的生产设备和工艺，新厂纸机均采用国内比较先进的DCS和PLS计算机控制系统，其中3750/1000高速纸机生产线达到全自动化控制，关键部件选用进口设备，国内领先，在河南省更是位列排头兵。
高档的设备和工艺，需要大量投资做基础，稳定但低水平的盈利水平，并不足以支撑这一切，它必然逼迫企业采用“短贷长投”“高息拆借”等手段，维持企业最基本的经营生产，而这，无疑又是一个“踩钢丝”的过程，让企业决策者怀揣侥幸的赌博心理。
其二，“老板转移资产”。该企业职工反映，历史上，李京刚曾为自己虚增注册资金3200万元，提拔了部分亲属位居一林纸业关键岗位，而且，在企业资金链断裂后，企业库存和一些设备遭到了变卖。目前，这种说法还有待查证，不过，值得关注的是，原由国有企业改制过来的一林纸业本身就改制不彻底，股东涵盖48位自然人，多为原国企职工代表，彼此之间的利益分配和相关均衡问题一直没有得到有效解决，决策、管理等方面常会发生龃龉。据介绍，李京刚本人性格豪爽，但由于身患心脏病，近几年常思进退之道，企业出现爬坡困难，是否再搏，为什么搏，也许只有他自己最为明白。
这就涉及改制企业普遍面临的一个“通病”：产权明晰了，体制改了，但企业文化、人的思维意识改变缓慢，最终迫使管理者走上“二次改制”之路，要么另起炉灶并“做空”现有企业，要么彻底改变企业的各方面机制，涅槃重生。
一林纸业，它下的到底是哪路棋?
“戴着镣铐跳舞”?
“不改等死，改了找死”，这是业界对造纸业近几年加大环保技改，上马新工艺、新设备，实现产业升级和生产结构调整的一句形象概括。一林纸业，同样也戴着这样的“镣铐”，在市场中“跳舞”。
2011年以来，中国经济面临着保增长、抗通胀、调结构、促转型等诸多任务，作为传统行业的造纸业，原料成本的增加、信贷危机、利润下降、总规模为800多万吨的淘汰任务、节能减排的重压、通货膨胀的影响、产能过剩的困难、煤电价格的上涨、国际贸易市场的威胁，等等，同样让其遭受惨烈的市场整合之痛。由于上游原料废纸和木桨一半靠近口，价格易受国际影响，而下游受需求制约，造纸业目前已经进入高度产业集中化阶段，随着新上项目的规模及环保门槛的迅速提高，小企业生存将越来越困难，普遍出现资金链断裂、亏损严重、经营难以为继的情况，行业洗牌、并购将越来越多。
去年，造纸行业内23家上市公司中，有近10家因为经营亏损而发生重大变故：*ST石岘的债权人申请破产重整;*ST金城因连续三年亏损而暂停上市;ST宜纸启动重组后又中止;福建南纸控股对外出让股份，引入战略投资者合资建设新项目。
河南某上市造纸企业的情况在业内带有普遍性和典型性。由于原材料成本上涨、财务费用增多及营业外收入减少等原因，2011年度，该公司控股的6家公司中，4家亏损;参股的3家公司中，两家赢利1家亏损，虽然营收增长了10.18%，但净利润暴跌735.74%，净利润亏损额约2.16亿元，而营业利润更是亏损3.1亿元，跌幅达3973%。
只有亏损的企业，没有亏损的行业。专家预测，目前造纸行业最困难时期已经过去，春节后部分企业的白卡纸、箱板纸、瓦楞纸，甚至市场压力较大的文化类纸张包括铜版纸等都试探性涨价，并取得下游客户的认可，价格上涨普遍在100~200元/吨之间，幅度在4%左右。一林纸业目前身处市场低谷，但由于它主要生产草浆和双胶纸、有光纸等文化用纸，且生产设备和生产工艺先进，环保治理做得到位，因而，如果有大的资本注入，实现有效重组，那么，该企业的起死回生也将指日可待。
一林纸业工作组的相关人士透露，目前，共有近8家省内外的造纸企业前来洽谈重组，其中，具备深度合作意向的达到3家。据称，有关方面已经向“中国女首富”张茵所在的香港玖龙纸业，也抛去了“橄榄枝”。
值得关注的是，一林纸业资产状况相对较为优良：老厂区位于许昌市区，占地300多亩;新厂区位于许昌县许繁路中段，占地1000多亩，且不说这些土地上的厂房设备，仅这些土地，就价值不菲。也正因此，一些市场人士担心，假如重组者是抱着开发房产而不是发展造纸产业的目的，那么，一林纸业即使一时脱困，将来还会发生“二次灾难”。
这并非杞人忧天。一林纸业要走的路，还有很长。
