截至2012年2月6日,共有641只基金公布了2011年四季度报告,我们据此分析比较基金2011年三季度和2011年四季度持有重仓股中造纸包装股的增减变化情况。此分析仅依据来自基金前十大重仓股的数据,一些市值小或者基金持有少的股票,不在基金前十大重仓股中,因此可能带来分析误差。

　　评论:1. 2011年第四季度,根据证监会行业的分类看,基金持有造纸印刷行业的总市值占基金持股总市值的比例为0.27%(造纸印刷行业流通市值占A股上市公司总流通市值比重为0.48%),行业被低配。截至2011年四季度末,基金公司重仓持有的造纸包装股市值合计达到2.37亿元,与2011年三季度末相比,降低了27.74%,持股总数量比2011年三季度末减少了102万股,降低了3.27%。持股量的减少,我们分析认为主要原因有:(1)2011年四季度,大盘系统性风险仍在释放之中;(2)2011年下半年造纸企业原材料木浆、废纸等价格有所回落,但下游需求仍然疲弱,行业企业盈利未现明显改观。

　　2. 2011年四季度,基金重仓持有的造纸包装股共有15家,三季度为11家。相比三季度而言,减少了东港股份、合兴包装和通产丽星,新进了中福实业、珠海中富、大亚科技、威华股份、中顺洁柔、德尔家居和冠豪高新。另外,增持了2家上市公司,分别为永新股份和上海绿新,持股数较三季度末分别增加了508万股和19万股,增持幅度分别为1863%和49%,增持后占流通股比例分别达到2.95%和1.12%;减持了3家上市公司,分别为岳阳林纸、美盈森和丰林集团,减持幅度分别达到了99.98%、97.63%和63.16%,减持幅度最高的岳阳林纸减持后仅剩2000股。

　　3. 从新进以及增持的造纸包装重仓股来看,四季度基金新进以及增持主要集中在三个子领域:一是林木加工,主要是当前主营木地板或规划进入木地板业务的上市公司,尤其是拥有丰富上游林木资源的企业,关注的是保障性住房建设对产品的需求刺激和木地板相对于传统林木加工产品的高毛利率;二是消费型纸张及消费品包装,主要是生活用纸、烟标、食品饮料、医药日化品包装相关公司,由于下游需求稳定增长,受整体经济周期影响较小,业绩兼顾防御性和成长性,受到机构关注;三是主题性概念,包括中福实业涉及的海西经济区的平潭岛开发、冠豪高新涉及的油页岩、高岭土业务。

　　4. 从减持的造纸包装重仓股来看,主要集中在三个方面,第一是针对行业需求持续不振加之原料价格下跌,林浆纸产业链完整的大型纸企相对优势消失后的相关标的的继续减持;第二是有大量新增产能建设完成,但需求订单不足导致产能相对过剩,业绩有待进一步观察的瓦楞包装相关上市公司遭遇了减持;第三是机构关注度高,但受成本费用上升影响,三季报业绩不达预期的上市公司受到了减持。

　　5.从重仓持有造纸包装股的基金家数来看,截止2011年四季度末,持有永新股份的基金家数最多,达到4家,其次是丰林集团,有2家基金持有;其余13家公司均只被1家基金重仓持有。

　　6.2011年四季度基金重仓持有造纸包装股总体呈现以下几个特点:(1)基金对造纸包装行业公司的关注面依旧不大,行业继续被低配;(2)板块内,基金重仓持股相对比较集中,珠海中富、冠豪高新和永新股份三家公司被重仓持股数占造纸包装股被重仓持股总数的74.34%。(3)相对而言,下游需求稳定,受经济周期波动影响较小的包装子版块受青睐程度高于浆纸子版块。

　　7.造纸包装行业暂时仍然不是基金建仓的重点行业,但是我们认为仍然有几点值得关注:1)我国造纸上游原料木浆主要依赖进口,国际木浆价格自2011年下半年开始最大跌幅已经接近30%,且2012年开始,全球前期受金融危机影响而缓建的大型木浆项目将陆续进入投产期,在欧洲经济疲软整体压制木浆需求的情况下,木浆行业供给可能相对过剩,且维持较长时间,浆价有望保持低位,原料价格对毛利率的压制格局有望扭转;2)国内环保标准和淘汰落后产能政策的持续执行落实有望加速中小企业退出,推进行业整合,企业的议价能力有望提升;3)在推进经济结构调整,促进消费的宏观大背景下,纸种中的生活用纸以及包装中的食品饮料包装、药品包装、化妆品包装等有望受益于政策引导的下游需求总量增长和结构升级,从而迎来发展良机,成为超越行业平均表现的亮点。

　　基于上述几点,我们认为虽然当前受行业需求疲软的影响,造纸包装板块整体中长期显著跑赢大盘的条件尚不成熟,但业绩改善因素正在逐一浮现,结合当前市场运行态势,建议从防御性和业绩修复两条主线关注投资机会,防御性方面可关注需求稳定,客户质量较高的消费品包装类上市公司,例如珠海中富、紫江企业、通产丽星;业绩修复方面可关注纸品门类齐全的晨鸣纸业。